公司公告 2018 年半年报，2018H1 公司实现营业收入 49.85 亿元，同比增长 39.19%，主要为新媒体平台运营、新媒体互动娱乐内容制作收入增幅明显；归属母净利润 5.73 亿元，同比增长 92.47%；扣非后归母净利润为 1055.1 万（同一控制下企业合并下，重组收购子公司 18H1 产生的净利润为 6.34 亿，记入非经常性损益），同比增长 25.39%；业绩符合预期，靠近业绩预告上限。

2018 年 1-9 月，公司预计累计净利润为 7.5 亿-8.5 亿，同比增长 26.76%-43.66%，主要为“芒果 TV”会员用户规模较同比大幅增长，同时，IPTV 及移动增值业务加快全国范围布局，合作项目和订阅用户数量均上涨较快，带来互联网视频业务和运营商业务的上涨；2018Q3 净利润预计为 1.77 亿-2.77 亿，同比下降 39.71%-5.71%。7-9 月，芒果 TV 新媒体平台业务业绩增长约 110%；受制作周期影响，导致新媒体互动娱乐内容制作板块 2018Q3 影视剧交片数量较上年同期有所下降；同时媒体零售板块中的电视购物业绩出现一定程度的下滑。

简评
1）内容层面，芒果系具备强大的内容制作团队，形成了其独特的内容矩阵，综艺表现依旧亮眼。从内容生产体系及团队激励上看，依托湖南卫视资源，公司拥有逾千人的强大内容制作团队，2018 上半年公司实施内容制作团队工作室制、芒果合伙人及青年 CEO 制度等，建立了市场化开放、创新的人才激励机制和具备行业领先水平的规模自有团队，打造风险可控的工业化内容生产体系。

综艺内容方面，公司形成了六大黄金综艺带，18H1 芒果 TV 头部网络综艺表现仅次于腾讯视频，下半年《中餐厅》《勇敢的世界》等表现突出，位于同档期综艺点击前五。公司新媒体平台芒果 TV 致力于打造悬疑智力节目带、芒果系综艺带、“酷文化”节目带、新型情感节目带、亲子节目带、广告定制节目带等六大黄金综艺带，建立独家精品自制内容生态，形成立体的差异化 IP 矩阵：《我是大侦探》登陆湖南卫视， 十期收视率排名第一；《放学别走》、《变形计之平行世界》、《妈妈是超人 3》等深度黏合目标用户群体，以优质差异化的内容“圈粉”。2018H1 公司网络综艺平均集均点击量为 9950 万，高于其他视频平台，集均点击量 TOP20 的网络综艺中芒果 TV 占据 6 个仅次于腾讯视频；下半年已经上线的网络综艺中（截至 8 月 29 日），芒果 TV播出的综艺《中餐厅 2》《勇敢的世界》《我家那小子》《幻乐之城》位于网络点击量前十，公司正逐步建立起独特的粉丝拉动会员的运营体系。

影视剧投资、开发与制作方面，建立了完善的体系和产业链整合能力，坚持精品剧策略。《结爱》腾讯独播播放量达 27 亿；《远大前程》精良制作且利润贡献明显；《我站在桥上看风景》、《金牌投资人》、《像我们一样年轻》等周播剧稳居上星卫视同时段全国网、城市网收视第一；《青春最好时》陆续登录 Dimsum、Youtube 等国际平台。公司联合出品的《流星花园》（芒果独播，49,2 亿点击，同期播放量第 6 名）《延禧攻略》播出后受到广泛关注，下半年预计还将有《火王之破晓之战》《欢喜猎人》《初恋那件小事》《幸福的理由》等上线。

2）平台层面，芒果 TV 通过内容、应用、平台到终端的深度协作，实现全渠道、全终端之间的协同运营。

公司互联网视频业务，已经构建起“一云多屏”架构，覆盖手机、PAD、PC、TV、IPTV、OTT 等用户；7 月份，芒果 TV 正式对外发布了其首款自主研发的智能硬件产品牛奶盒子及牛奶 OS 操作系统，同时公司还与电视厂商合作推出了互联网电视。

付费会员超过 600 万人，预计全年将达到 1000 万会员；付费渗透率及连续付费会员占比将进一步提升。

公司坚持以用户为核心，打造“线上观看与线下参与”相结合的会员体系，全面提升会员产品的竞争力，并通过加强异业合作、与同行合纵连横等策略实现付费用户数的高速增长。6 月份，公司的 MAU 为 5700 万左右，截至 2018 年 6 月 30 日，平台付费会员数增至 601 万，与 2017 年底相比增长 150 万，增长幅度达到 33%；付费渗透率为 10.54%，付费会员 ARPPU 值为 0.36 元，与 2017 年基本持平，会员收入增长 114.20%。

广告方面，公司打造基于 AI 和用户画像的独有信息流广告形式，基于内容制作方面的优势打造内容植入广告。芒果 TV 以内容为媒介，不断创新品牌融入方式，将节目影响力转换为品牌销售力，成为众多广告主的首选投放平台之一。2018 年上半年平台投放品牌数为 207 个，同比增长 62.9%；18H1，广告收入增长120.89%，全年广告收入预计将实现大幅提升。

3）生态层面，发挥全媒体资源整合优势，以芒果 TV 为核心构建各项业务间的协同效应，未来围绕粉丝经济将有更多的可变现空间。

围绕芒果 TV 新媒体平台建设，公司打造内容全产业链的布局。艺人经纪与影视娱乐协同发展，形成了层次丰富的艺人梯队。头部艺人包括华晨宇、欧豪、于朦胧、白举纲等在音乐、影视、综艺、商务等方面实现创收，新人也实现快速成长。音乐版权业务成为新的盈利增长点，通过艺人专辑、影视剧音乐制作、音乐节目、词曲比赛等方式，迅速扩大音乐版权资源积累；与网易云音乐、腾讯音乐、移动运营商等深度合作。

游戏及 IP 内容互动营销方面，基于内容 IP 开发适用于多场景的互动营销产品，多渠道布局游戏端、电竞赛事端等互动，实现流量互通与价值转化。《小米超神》、《我叫 MT 世界》等是收入主要来源；《梦幻花园》手游单期植入《快乐大本营》及植入《流星花园原创帖》，首次尝试“广告营销+游戏发行”联合优势做大营收；《大明王爷》6 月 8 日首发上线；《快乐大本营》“粉丝交互 APP”正在开发中。

投资建议及估值：预计公司 2018E、2019E 实现净利润为 9.8 亿、13 亿，对应 18P/E 37.28X、19P/E 28.1X，考虑到公司平台属性稀缺性及未来付费用户数增长，持续推荐。